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　　行业概览：21年仍处于转型发展期，产品结构调整及渠道改革深化，资产端贡献主要利润增长。

　　2021年五家上市险企合计实现归母净利润2160亿元，同比-14%。平安、国寿、太保、新华和人保(下称“5家A股险企”)分别同比-29%、+1%、+9%、+5%和+8%至1016、509、268、149 和216亿元。

　　寿险：疫情以来需求整体进一步萎缩，市场竞争有所加剧，新单销售维持低迷态势，NBV持续承压；代理人加速出清，5家A股险企21年末合计代理人规模255万，同比减少4成。

　　行业人身险21年保费小幅增长，主要上市险企21年寿险原保费同比增速区间-4%~+3%，新单持续承压。

　　5家A股上市险企21年末寿险代理人规模合计255万人，同比减少39%。其中，平安、国寿、太保、新华和人保寿险代理人规模分别同比-41%、-40%、-30%、-36%、-55%，较近5年末高点值分别-58%、-56%、-40%、-36%、-55%。

　　财险：车险4Q21迎拐点，财险龙头市占率继续提升；中国财险、太保财险非车保费占比提升。

　　车险方面，21年上市险企增速均同比约-4%，4Q21单季同比增速回升至+8%~+9%区间。车险综改推动行业集中度提升：中国财险21年财险保费市占率32.8%，同比提升1.0pct；21年仍实现承保盈利(中小财险公司普遍承保亏损)。

　　非车险方面，21年中国财险/太保财险分别同比+16%/+17%，占保费比分别为43.2%/39.9%，同比+4.5pct/+4.6pct。

　　资产端：受权益市场波动及利率下行影响，21年上市险企净投资收益率多有下降。

　　21年资本市场波动叠加市场利率下行，5家A股险企除国寿外净投资收益率均有小幅下滑，同比下滑区间-0.5~-0.2pct。

　　资产配置方面，股基投资占比国寿yoy-2.5pct，平安基本持平，太保、新华、人保yoy+1.0、+0.8、+1.8pct。

　　1Q22前瞻：寿险拐点仍需等待，预计NBV同比下滑2-5成不等；投资端拖累利润增速承压。

　　寿险：预测平安、国寿、太保和新华1Q22NBV同比分别-35%、-20%、-50%、-50%(1Q21重疾定义切换下险企NBV基数不低，且1Q22人力同比仍较大幅度下滑，人费投入加大产品价值率趋于下滑)；预测净利润同比分别-16%、-38%、-18%和-52%(1Q21权益市场表现较好，且部分险企兑现浮盈下基数较高)。财险：预测中国财险1Q22净利润同比-12%，好于同业。推荐排序：中国财险、中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。

　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)长端利率下行，资产再配置承压；3)权益市场波动，信用风险暴露。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所

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